交银国际：重申新特能源买入评级 目标价下调至19.4港元

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交银国际发布研究报告称，重申新特能源（01799）“买入”评级，将2023-25年多晶硅含税单吨销售均价预测由14/7.3/6.6万元下调至11.8/6.5/6.2万元，并因此下调盈利预测32%/35%/20%，目标价由23.1港元下调至19.4港元。该行认为市场对公司多晶硅业务的成本和周期性过于悲观，除周期性强的多晶硅业务外，仍有可稳健增长的电站建设和运营业务，目前多晶硅价格已接近底部，公司股价有望提前见底。公司6月14日已回复A股IPO问询，该行预计将于7月过会，有望推动估值修复。

报告中称，公司23年1季度净利润低于市场预期，主要是由于其甘泉堡、包头多晶硅产能均进行检修，导致生产成本较高和产量较低。公司多晶硅库存由去年底的1.9万吨降至3月底的1.3万吨，目前已进一步降至约1万吨。目前检修已结束，甘泉堡基地6月已满产，包头基地预计7月将满产。该行预计全部满产后生产成本将由1季度约7万元/吨大幅下降至4.8万元/吨（考虑到原材料工业硅价格由年初的2万元/吨跌至目前的1.4万元/吨）。公司原定6月投产的准东一期项目投产时间将略有推迟。

该行表示，由于供给增加（由1月的11.0万吨增长8.3%至5月的11.9万吨）以及装机需求在上游价格快速下跌时存在观望情绪，多晶硅价格5月以来暴跌，致密料由4月底的17.9万元/吨降至目前的6.8万元/吨，速度超出该行和行业预期。在当前价格下，新进入者面临投产即亏损甚至售价低于现金成本的窘境，大量新产能已推迟投产，并已有部分老产能停产检修，因此该行预计价格已接近底部，继续下跌的空间十分有限（一线企业含税全成本约6万元/吨）。

此外，在多晶硅价格趋稳后，此前观望的装机需求也将快速释放，目前行业多晶硅库存已由高峰时的13万吨降至12万吨以下，该行预计3季度价格有望出现短期反弹。同时，该行预计价格的短期超预期暴跌，将导致在建产能的建设进度明显放缓，和拟建项目的大量取消，有利长期竞争格局优化。同时，目前N型料相对P型料的溢价已高达0.75万元/吨，新特及其它在N型料比例上具有优势的龙头企业将享有更高的销售均价，竞争优势明显。

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