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简讯:华创宏观5月PMI数据点评:PMI持续回落影响 资产端呈现出四个关联特征

2023-06-01 11:35:03 来源:金融界

来源:券商研报精选

报告摘要

一、近期PMI下行的导火索是什么?或主要来自逆周期影响


(资料图片)

1)4月,逆周期(基建、地产、其他投资)明显弱于顺周期。2)5月,制造业PMI四大行业中,仅基础原材料回落。而装备制造业PMI、高技术制造业PMI、消费品制造业PMI在经历短期波动后较快趋稳回升。3)建筑业PMI在4-5月持续回落。其中,5月进一步回落至58.2%,处于历史同期低位。4)固定资产投资新开工计划投资额4月出现陡降,1-4月累计增速为-0.4%,大幅低于去年全年的20.2%以及1-3月的6.9%。

二、近期PMI下行的连锁反应有哪些?四大连锁反应

受逆周期环节大幅趋弱,PMI持续回落影响,资产端呈现出四个关联特征。

1)工业品通缩压力加剧。5月,PMI出厂价格仅为41.6%,预计5月PPI同比继续下行,或低于-4%。工业品价格的波动主要来自原材料制造业,而原材料制造业的需求主要来自逆周期(基建、地产等)。因而,工业品通缩压力的加剧与逆周期走弱有关。

2)债券利率下行。5月31日,十年国债利率为2.68%,相比3月的底的2.85%,两个月回落17个bp。考虑到利率受通胀影响较大,以PMI出厂价格与十年国债利率走势来看,呈现较强的相关性。4-5月,PMI出厂价格的回落,加剧了债券利率的下行。

3)汇率出现贬值。5月,人民币兑美元贬值2.3%。(美元兑人民币中间价从4月底的6.92上行至5月底的7.08)。PMI对汇率的影响体现在预期层面,当PMI持续下行,且低于荣枯线时,企业结汇意愿将有所走低。

4)权益的周期、消费板块跌幅较大。5月,中信五大风格指数中,跌幅最大的是周期与消费,分别是-4.4%、-5.7%。周期下跌的原因与工业品通缩压力加大有关。消费下跌的原因或与汇率贬值、外资流出有关。5月,根据WIND的统计,沪深两市港股通资金流出121亿元。是2022年11月以来资金流出最多的一个月。

三、后续怎么看?

1)对于政策端,考虑到PMI下行的主要影响因素是逆周期,而非顺周期。这种情况下,政策的定力往往较强。典型年份是2018年、2021年。其背后的原因有两个,一是逆周期政策把控力强,急迫性不高。二是逆周期快速回落过程中政策急于加码,无异于左右互博。相对而言,近期经济运行中一些非常规因素的干扰,如统计造假专项治理行动、部分地区的PPP专项审计,或有可能进入尾声。政策加码的重要观察信号或来自两个。一是总量目标的完成是否受影响。二是顺周期是否快速回落。若这两个信号出现,对政策的期待可以更高一点。

2)对于资产端,一方面,对于汇率而言,我们预计PMI的下行并非持续性的,后续逆周期的部分非常规因素褪去叠加消费本身的上行,PMI有可能波动回升,汇率的贬值压力并不大。另一方面,从权益的分子端来看,随着工业企业利润增速的收窄、库存周期去库进入尾声,压力最大的时候或已过去。

风险提示“统计造假专项治理行动”加剧经济读数波动。部分地区PPP专项审计加剧投资波动。地产投资持续恶化。

报告目录

报告正文

一、PMI下行:导火索与连带反应

(一)逆周期或是近期PMI下行的导火索

4-5月,制造业PMI持续下行。5月,进一步降至48.8%。PMI下行导火索可能主要是经济的逆周期环节出现了快速的回落。

主要的现象是:1)4月,逆周期明显弱于顺周期。以基建、地产、其他投资衡量的逆周期,4月两年平均增速降至-2.7%。而消费、出口、制造业投资衡量的顺周期4月两年平均增速依然有5.1%。

2)5月,制造业PMI四大行业中,仅基础原材料回落。根据中采解读,“5月份,四大行业指数变化呈现明显的结构分化特征。基础原材料行业PMI为45.8%,较上月下降2.1个百分点,是导致制造业PMI整体下降的主要因素。装备制造业PMI、高技术制造业PMI、消费品制造业PMI显示三大行业在经历短期波动后较快趋稳回升。

3)建筑业PMI4-5月持续回落。其中,5月进一步回落至58.2%,处于历史同期低位。

4)固定资产投资新开工计划投资额4月出现陡降,1-4月累计增速为-0.4%,大幅低于去年全年的20.2%以及1-3月的6.9%。

(二)PMI下行的四个连锁反应

受经济逆周期环节大幅趋弱,PMI持续回落影响,资产端呈现出四个关联特征。

1)工业品通缩压力加剧。5月,PMI出厂价格仅为41.6%,预计5月PPI同比继续下行,或低于-4%。工业品价格的波动主要来自原材料制造业,而原材料制造业的需求主要来自逆周期(基建、地产等)。因而,工业品通缩压力的加剧与逆周期走弱有关。

2)债券利率下行。5月31日,十年国债利率为2.68%,相比3月的底的2.85%,两个月回落17个bp。考虑到利率受通胀影响较大,以PMI出厂价格与十年国债利率走势来看,呈现较强的相关性。4-5月,PMI出厂价格的回落,加剧了债券利率的下行。

3)汇率出现贬值。5月,人民币兑美元贬值2.3%。(美元兑人民币中间价从4月底的6.92上行至5月底的7.08)。PMI对汇率的影响体现在预期层面,当PMI持续下行,且低于荣枯线时,企业结汇意愿将有所走低。

4)权益的周期、消费板块跌幅较大。5月,中信五大风格指数中,跌幅最大的是周期与消费,分别是-4.4%、-5.7%。周期下跌的原因与工业品通缩压力加大有关。消费下跌的原因或与汇率贬值、外资流出有关。5月,根据WIND的统计,沪深两市港股通资金流出121亿元。是2022年11月以来资金流出最多的一个月。

二、数据:制造业PMI继续回落

5月制造业PMI为48.8%,前值为49.2%,回落0.4个百分点。具体分项来看:

1)PMI生产指数为49.6%,前值为50.2%,回落0.6个百分点。2)PMI新订单指数为48.3%,前值为48.8%,回落0.5个百分点。PMI新出口订单指数为47.2%,前值为47.6%3)PMI从业人员指数为48.4%,前值为48.8%。4)供货商配送时间指数为50.5%,前值为50.3%。5)PMI原材料库存指数为47.6%,前值为47.9%。

其他重要分项来看:

1)价格:工业品价格下行压力进一步加大。5月,PMI出厂价格指数为41.6%,低于前值的44.9%。5月,PMI原材料购进价格指数为40.8%,低于前值46.4%。根据统计局解读,“其中,石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于31.0%,行业上下游市场活跃度不高。”

2)库存:继续呈去库特征。5月,采购量指数为49.0%,前值为49.1%。产成品库存指数为48.9%,前值为49.4%。原材料库存指数为47.6%,低于前值47.9%。

3)外贸:5月进出口指数均有所走弱。5月,新出口订单指数为47.2%,前值为47.6%。进口指数为48.6%,前值为48.9%。海外情况看,欧美制造业PMI继续回落。5月,欧元区制造业PMI回落至44.6%,前值为45.8%。美国Markit制造业PMI回落至48.5%,前值为50.2%。

4)企业预期:小幅回落。5月,制造业生产经营活动预期为54.1%,低于前值54.7%。建筑业业务活动预期为62.1%,前值为64.1%。服务业活动预期为60.1%,前值为62.3%。

5)行业:大幅分化。5月,装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%和50.8%,高于上月0.3、1.2和1.0个百分点,比上月有不同程度扩张。但,高耗能行业恢复动能不足,行业PMI回落至45.8%,为近10个月低点。

6)建筑业:大幅回落。5月,建筑业商务活动指数为58.2%,低于上月5.7个百分点。处于历史同期运行区间低位。

7)服务业:小幅回落。5月,服务业商务活动指数回调1.3个百分点至53.8%,仍处于历史同期运行区间高位。根据统计局解读,“在‘五一’节日效应带动下,旅游出行、线下消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间;服务业新动能行业发展向好,电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间,持续高于服务业总体水平。同时,资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间,行业景气水平下降。”

8)综合产出:5月份,综合PMI产出指数为52.9%,低于上月1.5个百分点,继续保持在景气区间。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.6%和54.5%。

本文源自券商研报精选

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