后疫情时代，CXO赛道业绩的分化与增长-当前观点

21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道

被称为创新药“卖铲人”的CXO赛道已现分化。

随着年报披露进入尾声，CXO龙头药明康德（603259.SH）、凯莱英（002821.SZ）、康龙化成（300759.SZ）、泰格医药（300347.SZ）、博腾股份（300363.SZ）等陆续发布2022年及2023年一季度成绩单，呈现了截然不同的景气度。

(资料图片)

需要指出的是，由于获得新冠项目大订单的加持，药明康德、凯莱英、博腾股份等企业，过去一年实现高基数增长。

2022年，药明康德收入创纪录增长71.84%至393.55亿元，营收规模居于行业第一，归母净利润增长72.91%至88.14亿元。

凯莱英的表现也相对亮眼：2022年营收首次突破百亿至102.55亿元，归母净利润33.02亿元，增速均在100%以上。

然而，以临床CRO为人熟知的泰格医药，出现了增收不增利的情形：尽管2022年营收增长35.91%至70.85亿元，但归母净利润下滑30.19%至20.07亿元。

此外，昔日涨幅超30倍的CXO龙头股康龙化成，尽管2022年营收增长超30%，但归母净利润下滑17.24%至13.75亿元。

市场担忧的是，随着后疫情时代到来，没有新冠项目订单加持的CXO企业，2023年是否还能延续高增长？

新冠订单助推去年业绩高基数

2022年，头部CXO公司普遍实现业绩高增长，离不开新冠防治商业化需求的助推。

CXO全产业链龙头药明康德回顾过去一年的表现称，尽管经营环境充满挑战，2022年公司仍实现了创纪录的收入增长至393.55亿元。

从业务板块来看，公司的化学业务(WuXi Chemistry)2022年实现收入288.50亿元，同比增长104.8%。需要指出的是，药明康德强调，剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长39.7%。

测试业务(WuXi Testing)2022年实现收入57.19亿元，同比增长26.4%。生物学业务(WuXi Biology)2022年实现收入24.75亿元，同比增长24.7%。

此外，细胞及基因疗法CTDMO业务(WuXi ATU)2022年实现收入13.08亿元，同比增长27.4%。

此外，由于业务主动迭代升级，将集中推进更优质的项目管线，药明康德称，国内新药研发服务部(WuXi DDSU)2022年实现收入9.70亿元，同比下降22.5%。

近日，药明康德公司方面告诉21世纪经济报道记者，“得益于主营业务收入高速增长，同时公司持续优化运营流程使得营运资金整体周转率得到提升”，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为106.16亿元，较2021年同期增长131.32%。

在小分子CDMO市场积累逾20年的凯莱英，也交出了不错的成绩单。

凯莱英称，受益于公司商业化项目带来的规模效应、产能利用率处于高位等因素，2022年营收102.55亿元，同比增长121.08%，归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%。而且，净利润增长显著高于收入增速。

凯莱英的业务主要由小分子CDMO服务、新兴服务两大板块构成。2022年，这两大板块分别实现收入92.53亿元和9.96亿元，分别同比增长118.32%和150.52%。

凯莱英的业绩高增长，也离不开新冠项目订单的加持。

2022年2月，凯莱英全资子公司吉林凯莱英获得一笔折合人民币约35.42亿元的大订单，内容是持续为某制药公司的一款小分子化学药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务。

事实上，从2021年11月以来，凯莱英接连获得了三笔重大合同订单，合计金额高达92亿元人民币，相当于凯莱英2021年营收（46.39亿元）的两倍。

虽然凯莱英并未透露上述大订单的客户情况和药品管线，但业内猜测，凯莱英签下的大单或与辉瑞新冠口服药Paxlovid有关。

截至2022年末，凯莱英在手订单总额11.50亿美元(含2023年已执行的订单)（折合约80亿人民币）。

另一指标显示，2022年，凯莱英经营活动产生的现金流量净额为32.87亿元，相比2021年的1.13亿元，有了明显改善。

获得高增长的还有博腾股份：2022年营收70.35亿元，同比增长126.55%，归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%。

博腾股份的业绩创新高，很大程度上也得益于新冠项目重大订单。

博腾股份在2022年年报中指出，2021至2022年，公司陆续收到美国某大型制药公司的某小分子创新药相关的合同定制研发生产(CDMO)服务订单，金额合计约8.97亿美元。

这一金额，甚至超过了公司2021年全年总营收（31.05亿元）。

部分企业“增收不增利”

月儿弯弯照九州，几家欢喜几家愁。

2022年，在一片行业高景气氛围中，部分CXO企业陷入“增收不增利”的困局。

尽管助力4个新冠疫苗产品获得中国及海外的紧急使用授权，泰格医药去年营收增长35.91%至70.85亿元，但相应的归母净利润下滑30.19%至20.07亿元。

需要指出的是，这是公司2017年以来首现年报增收不增利的局面。

虽然2022年客户需求增加及来自新冠疫苗临床试验相关收入增加，带动泰格医药的主营业务增长，但公司的运营成本也在增加。

2022年，泰格医药的主营业务成本42.48亿元，同比增长44.62%，主要由于新冠相关的多区域临床试验的直接项目成本增加所致。

此外，公司的销售费用、管理费用、研发费用均有所增长。如2022年财务费用同比增长26.92%，研发费用同比增长10.76%。

直面“增收不增利”压力的还有康龙化成。

过去一年，康龙化成营收同比增长37.92%至102.66亿元，但归母净利润下滑17.24%至13.75亿元。

公司对此解释，“净利润下降主要受2022年非经常性损益较2021年大幅减少的影响”，具体来说，2022年比2021年下降了2.86亿元。

不过，康龙化成在手订单保持良好的增长趋势，于2022年12月底，公司在手订单同比增长约30%。

此外，“利润增长在新业务的投入阶段有一定程度的延缓”，也影响了康龙化成的利润。

从业务板块来看，康龙化成主要有实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业务平台。

2022年，尽管公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营收1.95亿元，同比增长29.26%，但这一板块毛利率为-27.73%，相关业务仍处于投入阶段。

此外，透过年报可知，销售费用、管理费用、研发费用等费用大增，或成为拖累康龙化成利润的关键因素。

2022年，康龙化成的销售费用2.30亿元，同比增长47.84%；管理费用14.98亿元，同比增长72.79%，主要是随着公司经营规模扩大，管理人员数量和人工成本相应增加，以及报告期内完成多家公司的并购；此外，由于持续加大研发投入，研发费用2.82亿元，同比增长86.02%。

也有CRO业内人士向21世纪经济报道记者分析指出，“还要关注企业的财务费用等指标，如果公司更多依靠外部融资来支持业务发展，财务费用就会相对较高”。

2022年，康龙化成的财务费用1.77亿元，同比增长662.75%，主要是利息费用和汇兑损失。

后疫情时代增长动力

在2022年高基数的基础上，CXO企业是否还能延续高增长？随着后疫情时代来临，没有了新冠项目订单的加持，这些企业的增长动力何在？

4月28日，CIC灼识咨询合伙人王文华向21世纪经济报道记者分析指出，“过去两年，由于新冠疫情催生了大量的疫苗及药物的研发需求，也为CRO企业的业务增长提供了增量的需求。但随着这一需求逐渐褪去，CRO行业的增长更多回归行业本质，增长主要来源于医药行业持续不断的研发投入；并且，随着药物开发成本的上升以及临床的复杂性等因素，医药企业的外包意识也在逐步增强；以及增量市场如海外市场的拓展等等”。

事实上，2023年一季报，更为真实地体现了CXO企业的业绩现状。

相比2022年营收、净利润均超过70%的强劲增长，药明康德2023年一季度表现可谓平稳。

2023年一季度，药明康德实现营收89.64亿元，同比增长5.8%，由于营收增速为个位数，创下了公司2018年上市以来的单季度最低增速，市场反应迅速，一季报发布的第二天（4月25日），药明康德吃下一个跌停。

“去年第一季度公司营业收入同比增长超过70%，主要基于新冠商业化项目带来的高基数，相比之下，今年一季度营收实现稳健增长”，药明康德公司方面告诉21世纪经济报道记者。

药明康德强调，2023年一季度，公司化学业务收入64.3亿元，同比增长5.1%，而剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入保持增长态势，增速21.8%。

此外，根据药明康德的2023年业绩指引：预计2023年收入将继续增长5-7%。其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry板块收入预计增长36-38%；其他业务板块(WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU)收入预计增长20-23%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。

2022年营收、归母净利润创新高的博腾股份，今年一季度业绩承压：不仅营收下滑4.5%，归母净利润更是下滑20.37%。

公司解释，“2023年第一季度营收下降，主要是由于公司前期收到的重大订单报告期内交付金额较上年同期减少所致”。

不过，博腾股份强调，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长；净利润下滑主要源于几方面：人员规模增加，导致管理费用、研发费用等期间费用同比增加；以及制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务等新兴业务处于投入运营阶段等。

继2022年增收不增利之后，泰格医药2023年一季度仍然表现平平，营收同比下降0.73%，扣非后净利润同比增长0.74%。

对于一季度表现，4月28日，泰格医药证券部人士解释，“主要由于上年同期公司开展的若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务收入占比较大，报告期内该等业务较上年同期大幅减少”。

谈及核心业务“临床试验技术服务”，泰格医药则强调，“2023年2月开始临床试验运营服务及新项目开展等多项业务均已逐步恢复至常规状态。临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入实现稳步增长”。

相比之下，康龙化成的表现令人眼前一亮。

今年一季度，康龙化成营收增长29.53%至27.24亿元，利润在收入增长下，规模效应进一步增强，归母净利润增长39.81%至3.48亿元。

也有市场人士分析指出，“从公开信息来看，康龙化成此前并没有拿到新冠的商业化大订单，所以其业绩增长更多取决于稳定、持续的市场需求”。

对于今年的经营计划，凯莱英也在2022年业绩交流会上谈到，“2023年，公司力求稳态发展”，重点工作包括“持续提升小分子竞争力，扩大全球份额，力求23年剔除大订单的小分子业务实现高速增长”；“提高固定资产使用效率，合理控制资本开支，预计全年资本开支占收入比例为15-20%”等等。

4月27日，凯莱英证券部人士进一步解释，“公司前几年资本开支保持较高水平，新增产能持续，在此基础上，2023年会进一步合理控制资本开支”。

“CRO行业还是呈现一个金字塔的格局，能为生物医药企业的研发提供全流程的综合服务平台，以及更加精细化服务的头部CRO企业，未来还是有比较大的增长空间。此外，差异化的技术壁垒或资源，也能为一些细分环节的CRO企业带来稳定的增长红利”，王文华认为。

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